8月初，美国经济数据尽显疲态，衰退预期重燃。而上周公布的7月零售销售数据及通胀数据巩固了市场对于美国经济实现“软着陆”的预期，美元指数却依旧延续自月初以来持续阴跌态势。8月19日（周一），美元指数更是大幅下行跌穿102关口，创下七个月低点。

如果前期美元下跌是美国衰退预期驱动，那么为何如今美国基本面的改善趋势无法提振美元了？

经济数据喜忧参半

8月初数据显示，美国非农就业数据大幅不及预期，失业率上升至近三年来的最高水平，同时工业生产者出厂价格指数（PPI）等多项经济数据均低于预期、制造业数据以及麦当劳等零售商二季度业绩尽显疲态，一致指向经济衰退或正在接近。

但上周四公布的美国7月零售销售数据、以及沃尔玛财报又超预期强劲，市场对美国经济“软着陆”预期再度卷土重来。

在美股市场因美国消费数据强劲反弹之际，分析师却表示，美国消费的韧性仍有待观察，沃尔玛财报以及美国7月零售销售数据超预期或存在一定的“误导性”。

首先，沃尔玛常年执行低价优惠策略，当其业绩相较于其他零售商更强，只能证明美国消费还没到全面走弱的地步。专注于研究消费市场的投资顾问公司Quo Vadis Capital创始人约翰·佐利迪斯（John Zolidis）表示，沃尔玛财报意味着消费者倾向于购买生活必需品并寻求优惠，并非消费前景“一切都好”的信号。

从星巴克、麦当劳等餐饮龙头，到雀巢等食品企业，到优衣库、LVMH等时尚巨头，再到宝洁、欧莱雅等美妆大鳄，业绩趋势明显走软且普遍不及预期。因此，尽管沃尔玛的超预期业绩被看作是消费者状况良好的信号，但实际上消费者是因经济压力减少开支，选择了更实惠的沃尔玛。

其次，7月零售销售数据也存在隐忧。7月总体零售环比大幅增长1%，主要因汽车与零部件、家具等耐用品消费改善显著。而作为大众可选消费的几个分项一一服装消费环比下跌0.1%，体育用品、业余爱好、书籍环比跌0.7%，杂项商店零售商环比跌2.5%，这些数据一定程度上意味着大众的消费意愿仍在下降。

来源：光大证券研究报告

此外，上周五还公布了美国7月的房地产开工数据：新屋开工12.4万套，环比下降6.8%；发放营建许可证139.6万张，环比下降4%。两项数据证明了建筑开工下行的趋势，给市场乐观情绪泼了冷水。

纵观8月公布的美国经济数据，“悲观”仍占上峰，这也成为了美元走势持续疲软的原因。

财政压力冲击美元信用

已锁定民主党总统候选人提名的美国副总统哈里斯预计将在22日晚正式接受民主党总统候选人提名。8月16日，哈里斯在北卡罗来纳州举行竞选集会，以“机会经济”为关键词首次阐述其竞选主张中的经济政策愿景。

哈里斯的主张主要围绕“降低食品价格与住房成本”展开，包括：承诺为首次购房人提供2.5万美元的首付款补贴、新建300万套面向中产的“廉价”住房，以及医疗、保险方面的补贴等。

中信建投海外经济与大类资首席分析师钱伟在报告中表示，哈里斯本次的经济政策不涉及产业政策，在选民更加关心的住房、税收、医疗方面的福利政策方面相比拜登更进一步。

但是，哈里斯的主张也招致了美国国内对后续财政赤字大幅恶化的担忧。

钱伟称，哈里斯的经济政策需要更大的政府赤字予以支撑。根据美国CBO的测算，哈里斯本次提出的一系列议程将在未来十年增加1.7万亿美元赤字，如果住房方面政策永久化，赤字将飙升至2万亿美元，而这还不包括她后续可能发布的产业政策补贴、取消小费税、支持教育和儿童保育等政策的影响。

图片来源：中信建投研报

中金公司分析师肖捷文和张文朗也表示，如果哈里斯当选总统，美国财政支出或面临上行风险。哈里斯在最近的讲话中提到希望为首次买房者提供“首付支持”，并为儿童抚养提供税收减免，这些都将推高政府支出。与此同时，她大概率将继续推行拜登对于大学生的贷款减免计划，而这恰恰是2024财年赤字率超预期上升的一个重要原因。

肖捷文和张文朗认为，这意味着美国利率将在高位停留较久，市场对于债务可持续性的担忧可能加大债券市场波动。

有观点认为，在没有重大经济数据公布的背景下，美元指数本周一下跌的原因便在于市场对美国财政赤字大幅恶化冲击美元信用的担忧。

杰克逊霍尔央行年会

今年的杰克逊霍尔全球央行年会定于美东时间8月22日至24日召开，美联储鲍威尔将在美东时间8月23日上午10点（北京时间周五22点）发表主题演讲，备受瞩目。

市场预期鲍威尔将再度强化降息的理由，预期美联储将在9月降息25个基点，开启降息周期。期权交易员正为美元进一步下跌做准备。

天风证券宏观经济首席分析师宋雪涛认为，基于“双重使命”视角下的美联储依然没有降息的急迫性和必要性。此外，消费的强劲印证了美联储并未落后于曲线，杰克逊霍尔会议的鸽派预期很可能落空。市场既高估了美联储的降息幅度，也高估了通胀的下行幅度。因此，对于即将到来的杰克逊霍尔央行年会，还是应该少一点鸽派预期。