此刻钢贸商如果之前什么都没有做，目前面临冬天，而市场库存较低，钢厂利润较高，如果现在去买货安全性和收益风险比不太好。今年整个黑色表现波澜壮阔，先创了新高，又大幅回落。每次回调深度大、切换速度快，基本不休息，100-200点波动都成了常规现象。另外最近发生了一个很大的变化，就是宏观变化。多空之间的博弈其实就是在跟政策意志博弈。比如动力煤的涨价，如果不断去追高，可能就跟政策意志有矛盾，而后面如果再去做空，那么就是看空房地产。

钢材需求最好的时候，是去年4季度，内需叠加外需都非常好，直到今年2、3月份，表现都非常好，所以政策就可以在信用和货币政策都收紧的同时打压房地产，以及实施减碳减排。这样对需求整个不是很友好，但是需求的惯性有一定的支撑。下半年的政策效应陆续体现出来。历史上2016年房价暴涨的时候，就开始调控，到现在政府和地产一直陆陆续续在博弈，直到今年地产问题就暴露出来了。政府如果不救的话，经济就会面临失速风险。明年如果出口放缓的话，压力就会更大，必须提前做准备。做好十四五的开局铺垫。

微观感受上来讲，其实需求没有感受到什么起色，需求下到一个平台后稳住了，在建和施工都稳住了。最近看到了一个很大的问题，供应端压制的很厉害，导致供需关系错配。供应已经回到了2016年的地板水平，我们今年最高的粗钢供应在320万吨左右，今年10月份在230万吨左右，回落超过了25%。地产的新开工回落了20%，但是基建、制造业实际上并没有回落那么多。预计明年一季度预计还是很低的，可能日均还是会同比少掉40万吨左右的粗钢，一季度整个可能少掉1000万吨左右的粗钢。

需求这块还是地产减少，出口有一定压力，但是没有那么快。地产我们现在是托住，但是不一定能举起来。还取决于老百姓的购买消费，如果房价不涨或者房产税出来，那么投资价值会减弱。

明年一季度，供应从同比上来看，可能会降低，但是环比还是可能恢复。目前的铁水产量一直在降低，明年估计能环比起来个5-10%，同比还是会降低比较多。明年会看到需求端还是依靠一个存量项目，但是可能没有什么爆发力。供需的矛盾不会很突出，累库不多。从定性上是供需两弱的一个状态。近端的需求，我们从微观的需求感觉和预期不是很匹配，实际的成交量不是很差，有点旺季的影子，有一些耽搁的存量项目存在赶工的现象。

库存的情况其实很低，前面很长一段时间，10-11月份也在快速去化，但是都是减少的社会库存，钢厂的库存比较稳定。社会库存已经降无可降，就开始降低钢厂的库存。所以钢厂的话语权就上来了。从贸易商主动去库存，到后面从钢厂去库存。最近去库的速度还是挺快的，很多的需求都显性化。冬天的累库不多，明年开春后的库存压力就不大。

钢厂的利润来看，盘面05代表了冬储的意愿。今年最低到过3800元，铆钉了我们的成本，市场当时想得很清楚，需求也不好，钢厂后面想要复产，大家不愿意去拿货，不应该给钢厂利润，就贴着钢厂的成本来打。01对应的是现实的钢厂的成本。后面发现供应起不来了，需求还出现了韧性，钢厂的话语权变强了，钢厂就有利润了。钢厂高的有700-800元，低的也有500-600元。

对于贸易商或者下游来讲，就比较尴尬。钢厂有那么多利润的情况下，一旦不好的话，钢厂跑的更干脆，因为有利润的安全垫。市场累库的时候，投机需求不足，不应该给钢厂利润。所以下游就在等。涨价的时候其实就是修复基差，去年过年前，期货平水甚至高于现货。前期做反套被套得很难受，最近开始盈利了。现在反弹，现货反弹得少一点。后面可能还会看到05合约平水。今天有点在交易库存这个逻辑了，很多限产已经完成了，应该开始复产了。高利润提供了复产的意愿，也存在复产的条件。今天原料明显比成材更强，可能1月份以后，钢厂才能慢慢复产。如果明年大的供应还是很低，需求还是可以，可能重新走利润修复的逻辑。

今年很大的问题，螺纹热卷的虚盘很大，有多少可以交割，都是未知数。双焦被限仓以后，一部分黑色自身的资金配置到成材上面了。可能一部分现货贸易商没有投机需求，但是不代表没有投机需求。近月可能出现软逼仓的可能。如果已经买在盘面上了，就没有必要去买现货了。因为马上面临冬天了，所以现货还是有压力的。

总结：05合约就是冬储的意愿水平，今年的废钢也不太好收，EAF的成本也很高，在4500元左右。表明整个供应很低的时候，需要短流程的补充，短流程的成本对近月也有一定支撑。需求来看，宏观有转向，在新的平台上稳住了，而供应还是比较有限，所以愿意给钢厂几百块钱的利润。对于想做多的人来说，可能不是很舒服。但是冬储的价格是在抬高了。明年一季度，还是低供应、低需求的状况，但是不确定是不是会有一个错配。感觉是没有什么爆发力，但是供应有一个约束，而需求也有一个天花板。可能没有什么大的波动行情。