宏观：短期之内铁矿石的宏观指引依然偏弱

M1跟日照港的PB粉走势对比，领先3个月，相关性比较好。投机需求还是相对偏差，还是因为资金比较差。M1的领先指标表现2022年出现反弹，并且连续上涨，代表明年M1也可能会触底反弹。目前国家对地产融资的流动性宽松是可以期待的。社融数据持续下行，从钢贸商、矿贸易商得知资金一直偏紧。

货币政策工具调节力度转向，3-10月份来，逆回购的数据都没什么波动，10月份开始，开始放量。

美元指数在长周期上与铁矿石负相关，明年美国加息了，是不是对铁矿石有压力。但是目前铁矿石已经不是200美金了，所以要相对来看。

国内供需、政策成为影响铁水产量的重要因素。利润好的时候，钢厂的量也起不来。预计2021年铁水产量8.48亿吨，同比下降3.64%。悲观预期，一季度按错峰生产影响地区30%计算（天津、河北、山西、河南）此后时间保持同比不增，预计2022年铁水产量为8.18亿吨，同比下降3.57%；中性预期，一季度继续按照30%错峰限产，此后时间限产力度放松，预计全年保持铁水产量8.48亿吨，持平2021年；乐观预期，一季度错峰限产放松至15%，此后时间保持正常生产，预计2022年产量8.78亿吨，同比增加2.83%。

海外疫情已经常态化，钢铁生产常态化。分国家来看，根据世界钢协来看，前九个国家除中国以外都是恢复的，其中印度、日本的产量占比提升。

供应端

铁矿石进口同比量下降4.59%。明显能够看到2020年下半年进口量突然出现大幅增加，今年开始下滑。去年下半年因为受到疫情影响，大部分铁矿石都到了中国，今年这些铁矿石返回到了其他国家，所以今年中国铁矿石进口量同比下滑很多。供应国别来看，主流回落，非主流进口国崛起。

成本80美金是全球成本一个重要的边际线，80美金以下，量会减少的特别明显。

对于四大矿山的预估：预计供应增量2487万吨。力拓和BHP以及FMG基本都是替代产能，变化最大的是Vale。

进口发运量来看，2021年上半年海外钢厂补库，导致澳洲发往中国的比例有所下降，随着海外疫情的常态化，预计2022年澳巴发中国比例回归正常。印度铁矿石出口中国的量会随着价格的下跌持续下行。从进口来看，估计增加2850万吨、2.55%左右。

国产矿石，表内来看环保对国产矿石生产影响同样明显。预计2022年产量同比增加0.76%至2.65亿吨。

海运费是铁矿石价格的重要组成部分，在价格比较低的时候，对海运费的价格变化更加敏感。

库存，不能只看绝对值，还要看它的结构和属性。如果都是高品质货，那么对市场的压力是比较大的，但目前来看还是巴西货比较多，硅含量比较高。

废钢对铁水的性价比明显下降，废钢对铁水的替代可能会变差。

预期：明年供应端的弹性不大，主要是需求驱动。乐观推算，可能明年会有一个供需缺口，中性来看，可能是一个紧平衡，但是如果铁水还要下降的话，可能就会比较宽松。笔者偏向于中性预期。

铁矿石出口方面其实今年比较大，预计明年的量也不小，需要关注一下。

价格来看，上半年各种价差出现极值，主要是针对PB粉而言，一来因为PB粉的供应出现问题，二是PB粉是关联指数的，而指数关联掉期。交割品而言，最优交割品期限结构达到历年的低位，说明需求确实不好。正套结构跌至历史地位，正套主力连续合约和近月期货盘面主力合约基本一致，但是在低位的时候，正套连续其实是走强的。

总结：铁矿石到了又一次价值投资元年。宏观蠢蠢欲动，供应端近年来没有主流矿山的大规模投资，昙花一现的价格再次收割了海外矿山的韭菜，海外的矿山进行供给侧改革，推行“价值大于数量”的方针。需求端，国内被动压制，价格弹性空间增加，海外也有一些投资，需求不容忽视。铁水也有表外数据，表内数据偏紧，需求端驱动会贯穿全年。今年被打“骨折”的超特粉对标盘面，500连铁、80美金的铁矿石确实不贵。预期2022年盘面波动区间500-800元，指数80-160元。